截到2018年7月29日有機矽（guī）DMC新報價 35000元/噸，同比增長79%；價差（chà）為22898元/噸，同比增長147%。有機矽（guī）行業正處於高景氣周期，主要是源（yuán）於行業供需格局的優異。短期來（lái）看，有機矽淡季行業檢修，開工率下降導致價格堅挺，而原材料價格下行帶（dài）來價差仍在（zài）擴大，盈利能力持續提升。長期來看，供給端，國內外產能產能增速趨（qū）緩，開工率無上（shàng）升空間，企業集中度持續上升；而需求端，內（nèi）需持續高增，外需增長強勁，推動有機矽需求高速增長，有機矽（guī）高（gāo）景（jǐng）氣周期有望持續。

供給端：國（guó）內外產能（néng）增速下降（jiàng），開工率無上升空間，企業集中度持續上升（shēng）。

（1）產能（néng）增速趨（qū）緩。國內（nèi）方（fāng）麵：16年國內產能（néng）負增長，17年產能僅通（tōng）過技改增長10%，18年無新增（zēng）產能（néng），裝置較早投產在2019年下（xià）半年，預計在此（cǐ）之前無新增產能衝擊；國外方麵：海外有機矽產能近十（shí）年年均複合增長率僅為1.84%，且到2020年預計海外（wài）無新增產（chǎn）能投放，處於（yú）產能周期底部（bù）。

（2）開工率（lǜ）向上彈（dàn）性有限。2017年國內有機矽單體企業開（kāi）工率持（chí）續保持80%以上的高（gāo）位，2018年Q2更是高達94%，開工率已無向上彈性；且當前行業處於淡（dàn）季檢修期（qī），行業開工率有望大（dà）幅下降。

（3）行業集中度有望持續（xù）提升，產業鏈一體化加快布局。當前行業僅剩12家企業，整體競爭（zhēng）格局不斷優化（huà），且未來規劃產能擴張都來自於龍頭企業，行業集中度有望進一步（bù）提升。

?需求端：內需持續高增，外需持續強勁。

內需方（fāng）麵：我們從兩個維度分析有機矽的高需求。

（1）從下遊消費（fèi）結構（gòu）來看，矽橡膠和矽油（yóu）推動有機矽（guī）需求高增長。矽橡膠和矽油（yóu）是有機矽兩個較大的需求領域，需求占比分別為68%和20%。兩者產能和產量均保持高增長態勢，2017年產（chǎn）能增速分別為（wéi）11.2%和18.5%，產量增速分別高達11.6%和12.7%，從而（ér）推動（dòng）有機矽需（xū）求高增長。我們預計隨著後續矽橡膠和矽油產能和產量的持續增長，有機矽需求有望保持（chí）高增速。

（2）從下遊消費領域來看，建築（zhù）、電子、紡織、汽車與醫療分別（bié）占比達36%、19%、16%和7%。在當前貨幣（bì）政策和政策政（zhèng）策均趨向於邊際寬鬆之時，我們認為下半年房地產新開工麵積仍然將維（wéi）持較高的增速，帶動建築領（lǐng）域需求維持增長態勢，而電子和紡織（zhī）領域持續高增（zēng），推（tuī）動有機矽（guī）需求持續向好。外需方麵：海外主要有機矽單體廠商設備日趨老化且開工不穩，從而推動我國有機矽單體出（chū）口增速加快。2017年出口增速達53.41%，2018年有機矽出口延（yán）續（xù）了（le）2017年的增長勢頭，一季度出口量同比增長了59.26%，為2012年一季度以來的單季新高，我們預（yù）計後續將維持（chí）高增態勢。

?成本端（duān）：成本支撐價格中樞抬升。每生產1噸有機矽中間體DMC分別需（xū）要消耗0.58噸的金屬矽和1.3噸的甲醇，以現階段價格計算（suàn），金屬矽和甲醇分別占（zhàn）有機矽中間體DMC材料成本的52%和27%。

（1）金屬矽價格中樞有望上移。受益於下遊需求的高增長以及供給端的溫和，疊加（jiā）成本的支撐，我們預期金屬矽價格中樞有（yǒu）望保持高位。

（2）甲醇價格（gé）中（zhōng）樞有望高位。甲醇供需格（gé）局仍舊向好，其中需求端受益於（yú）MTBE、甲醇製氫等需求增加，而（ér）供（gòng）給端由於環保等因素將持續受到壓（yā）製，成本端由於天然氣上漲導（dǎo）致成本曲線提升，預計甲醇中樞仍有望上移。

供需格局優異，有機矽景氣行情正在途

有機矽產（chǎn）業鏈。我們通常所說的有機矽單體大多指二甲基（jī）二氯（lǜ）矽烷，占有機矽單體總量的90%，通過矽粉、甲醇和液（yè）氯合成得到。單體狀態不穩定，一般企業生成DMC （二甲基化矽氧烷）或D4 等中間體進行出售；中間體（tǐ）通過聚合，添加無機填（tián）料或改性助劑得到終端產品，包括矽（guī）橡膠（jiāo）產品、矽油、矽烷偶聯劑和矽樹脂四個（gè）大類；有機矽（guī）膠產品具有優異的耐溫特性、耐候性、電氣絕緣性（xìng），並且表（biǎo）麵張力和表麵能較低，廣泛（fàn）用於建（jiàn）築、電子、電（diàn）氣、新能源、醫療、個人護理和（hé）紡織等眾多（duō）領域。

有（yǒu）機矽行業曆史行情複盤。回顧有機矽行業近15年來的發展，大致（zhì）可分為三個階段：

（1）2009年之前：國內產能不足，產（chǎn）品供不（bú）應求。在該階段，DMC價格維持在36000元/噸到22500元/噸的高位價格區（qū）間。主要原因（yīn）是國內有機矽產能較少（shǎo），國內有機矽膠生產廠（chǎng）商隻有5家，而（ér）需求（qiú）增長較快，行（háng）業處於供不應求的階段，DMC產品大量進口國外，08年對外依存度達31.00%，有機矽行業利潤率較高，企業獲利（lì）頗豐（fēng）。

（2）2009-2016年：產能持續增長，價差逐步收窄。2009年到（dào）2011年年末之間，DMC價格維持在24000元/噸到16800元/噸的價格區間內，價差在14000元/噸到（dào）5800元/噸的價格區間內。價格大幅下跌的主要原（yuán）因是國內產能的迅速擴張，由2009年的98萬噸增長為2011年的210萬噸，兩年複合平均增長率達（dá）46.4%，國內生產企（qǐ）業也由5家上升至14家。2012-2016年，行（háng）業（yè）逐漸轉向供過（guò）於求，市場逐（zhú）漸出清。在該時期，DMC價格一路下降，從2012年初的17600元/噸一直減少到（dào）了2016年7月DMC價格的曆史低點12700元/噸，價差（chà）在該（gāi）階段（duàn）也徘徊在在7400元/噸（dūn）到4000元/噸的曆史（shǐ）低位（wèi）；該階段產能增速有所放緩（huǎn）但依然維持了較為（wéi）穩定的增長勢頭，由2012年的（de）212萬（wàn）噸增（zēng）加到2016年的279.5萬噸，年均產能增（zēng）速7.15%，2016年國內產能首次出現了（le）負增長；需求端，表（biǎo）觀消費量增速也急劇下降，年均複合增長率僅（jǐn）為4.63%；供給相對過剩，生產企業虧損嚴重，生產（chǎn）廠家減少為了12家，產能逐步（bù）出清。

第三階段：需求高增，疊加供給鈍化，盈利時期已至。經曆了近5年的產能消化（huà），隨著2016年開始（shǐ）下遊需（xū）求大幅（fú）增長（zhǎng），而供給端處於產能周期底部（bù）且開工率（lǜ）已至（zhì）高位，加之上遊原料成本價格上漲穩步推動DMC價格上漲至今天34500元（yuán）/噸的價格高位，並且價格順利傳導至下遊有機（jī）矽產品，全產業鏈價格集體處於上漲趨勢。

國內外產能增速放緩，開工率無上升空間

供給端：長期來看，從產能（néng）周期角度來看，當前處於產能周期底部，到（dào）2019年底之前供給端受不到新增產能的衝（chōng）擊，從開工率角度來（lái）看，當前開（kāi）工已經高達95%左右，且開工率受到檢修等影響，並不具備進（jìn）一（yī）步上行空間；短期來看，當前處於有機矽需求淡季（主要是由於（yú）當前高溫天氣影響室溫膠的使用），行業裝置開始檢修，開工率有望下降，從而使產量下滑支撐價格。

長期來看，國（guó）內（nèi）有（yǒu）機矽產能（néng）增速放（fàng）緩，行業（yè）集中（zhōng）度提升。由於前（qián）期的持續虧損，自10年開始，國內有機矽企業產能（néng）增速不斷下降（jiàng），產能增速由2010年較高峰的（de）近60%逐步下滑，2016年出現-0.16%的負增長，過剩產能逐（zhú）步出清；小規模（mó）企業山西三佳，江蘇弘博合計28萬噸單體產能自15年開始停產至今；有（yǒu）機矽單體生產企業由2011年（nián）的15家減少到隻有12家，行業集中度不斷提升，前五名企業（yè）市占率達到了61%。

環保政策趨嚴，產能擴（kuò）張門檻提高。國家《產業（yè）結構調整（zhěng）指導目（mù）錄(2013修正)》將新建初始規模（mó）小於20萬噸（dūn）/年（nián）、單套規模小於10萬噸/年的甲基氯矽烷單體(有機矽單體)生（shēng）產裝置歸為“限製類（lèi）”，因此新進（jìn）入者的（de）門檻被提高到20萬噸，投（tóu）資額至少20個億；對於現存在生產者來講（jiǎng），受限製（zhì）類的影響，國內目前的12家企（qǐ）業在原（yuán）有園區（qū）內新建裝置，單套（tào）產能至少10萬噸，如果在新的園區建設，同樣要求新建（jiàn）規模為20萬噸，這無疑提高了產能擴張的門檻。此外，有機矽生產過程（chéng）中會（huì）產生大量的廢（fèi）水廢氣以（yǐ）及固體廢棄物，因此通過環評難度較大，這也在客觀上增加了有機矽新增產能（néng）投放的難度（dù）。

產能周期底部，2019年底之前無新增（zēng）產能（néng）。2017年國內新增（zēng）產能合計17萬噸，主（zhǔ）要是現有廠家（jiā）新安化（huà）工、合盛矽業和湖北興發通過（guò）技改擴產而來；而（ér）在未來兩年內，根據（jù）目前的公告，18年無新增產能，較近的產能投放在2019年下半年；並且（qiě）新增設備的（de）投產，產（chǎn）能的完全釋放還需（xū）要一定的時（shí）間，因此我們（men）預計（jì）2019年底之前（qián）沒有新增（zēng）產（chǎn）能對於供給（gěi）端的衝擊。

開工率（lǜ）日趨走高，已無上升空（kōng）間；自2016年以來（lái）有（yǒu）機矽（guī）單體企業開工率穩步走高，在2018年3月份達到了95%的極限開工率；排除2017年1月、3月、9月受個別單體企業停工檢修，設備技改等特殊原因拖累（lèi）整體開工率的情況，2017年以來，單體企業開（kāi）工率都維持在80%以上的高（gāo）位；由於有機矽行業存在周期性檢修的特（tè）性，企業開工率已經沒有繼續上升的空間。

短期來看，淡季（jì）裝（zhuāng）置檢修（xiū），近期開工率有望下滑，從而使價格堅挺。7月份屬於有機矽需求的傳統（tǒng）淡季，行業裝置多開（kāi）始檢修。根據百川資訊統計，7月有機矽企（qǐ）業開工（gōng）將大幅度下滑，其中山（shān）東魯X化工6.5萬噸產能7月6日左右停車檢修，預（yù）計在7月20日重啟；內蒙恒業成（chéng）24萬噸/年能（néng）7月底（dǐ）開展為期一周左右（yòu）的全部停（tíng）車計劃；江西（xī）區域：江西星火（huǒ）45萬噸/年產能在7月15日至8月15日期間（jiān）裝置全部停車檢（jiǎn）修；浙江區域：浙江中（zhōng）天10萬噸/年產能7月初至7月10號左右受蒸（zhēng）汽不足（zú）影響，全部停車；河北區域：唐山三友化工20萬噸/年裝置7月上旬輪（lún）流檢修為主，檢修時間（jiān）大約一周左右。

放眼國際，國內產能（néng）占（zhàn）比較高，海外幾無（wú）新增產（chǎn）能；回顧過去（qù）十年，海外有機矽產能從2005年（nián）的195.5萬噸增長（zhǎng）到2016年的239萬噸，年均複（fù）合增（zēng）長率僅為1.84%；再回看近4年，年均複合增長率更是隻有1.14%;海外有機矽（guī）產能增長幾乎停滯，而我（wǒ）國近十（shí）年來的有機矽產能逐步擴張，2016年我國（guó）產能全球（qiú）占比達（dá）到了51%；從全球有機矽競爭格局來看，全球前五大有機（jī）矽企業道康寧、邁圖、羅迪歐（藍星）、瓦克、信越（yuè）產能市場占有率達到了46%，市場集中度較高；從產品結構（gòu）來看，國內（nèi）企業主要業務為有機矽單（dān）體和中間體的生產，而國外有（yǒu）機矽企業因其更強的技（jì）術（shù）能力，更集中（zhōng）於具有高（gāo）附加值的有機矽深加（jiā）工產品上（shàng），已（yǐ）經逐漸放棄了有機矽單體和中間體的生產，因而我（wǒ）們預期未來海外產能增加極其有限。