截到2018年7月29日有機（jī）矽DMC新報價 35000元（yuán）/噸，同比增長79%；價差為（wéi）22898元/噸，同比增長（zhǎng）147%。有機矽行業正處於高景氣周期，主要是源於行業供需格局的（de）優異。短期來看，有機矽淡季行（háng）業檢修，開工率下降導致價格堅挺，而原材料價格下行（háng）帶來價差仍在（zài）擴大（dà），盈利能力持續提升。長期來看，供（gòng）給端，國內外產能產能增速趨緩，開工（gōng）率無上升空間，企（qǐ）業（yè）集中度持續上升；而需求（qiú）端，內需持續高增，外需增（zēng）長強勁，推動有機矽需求高速增長，有機矽高景氣周期有（yǒu）望持（chí）續。

供給端：國（guó）內（nèi）外產能增速下降，開工率無上（shàng）升空間，企業集中度持續上升。

（1）產能增速趨（qū）緩。國內方麵：16年國內產能負增長，17年產能僅通過技改增（zēng）長10%，18年無新增產能（néng），裝置較早投（tóu）產在（zài）2019年下半（bàn）年，預計在此之前無新增產能衝（chōng）擊；國外方麵：海外有機矽產能近（jìn）十年年均複合增長率僅為1.84%，且到2020年預計海外無（wú）新增產能投放，處於（yú）產能周（zhōu）期底部。

（2）開工率向上彈（dàn）性有限。2017年國內有（yǒu）機矽單（dān）體企業開工率持續保持80%以上的高位，2018年Q2更是高（gāo）達94%，開工（gōng）率（lǜ）已無向上彈性；且當前行業處於淡季檢修期，行業開工率有望大幅（fú）下降。

（3）行業集中度（dù）有（yǒu）望持續提升，產業鏈（liàn）一體化加快布（bù）局。當前行業僅（jǐn）剩12家企業，整體競爭格局不斷優化，且未來規劃產能擴張都來自於龍頭（tóu）企業，行業集中度有望進一（yī）步提升。

?需求端：內（nèi）需持續高增，外需持續強勁。

內需方麵：我們從兩個維度分析有機矽的高需求。

（1）從下遊（yóu）消費（fèi）結構來看，矽橡膠和矽油推動有機矽需求高增長。矽橡（xiàng）膠和矽油是（shì）有機矽兩個較大的需求（qiú）領域，需求占比分別為68%和20%。兩者產能和產量均保持高增（zēng）長態（tài）勢，2017年產能增速分別為11.2%和18.5%，產量增速分別高達11.6%和12.7%，從而推動有機矽需求高增長。我們預（yù）計隨著後續（xù）矽橡膠和矽油產能和產量（liàng）的持（chí）續增（zēng）長，有機（jī）矽需求（qiú）有望保持高增速。

（2）從下遊消費領域來看，建築、電子、紡織、汽車與醫療分別占比達36%、19%、16%和7%。在當前貨幣（bì）政策和政策政策均趨向於邊際寬鬆之時，我們認為下半年房地產新開工麵積仍然將維持較高的增速，帶動建（jiàn）築領（lǐng）域需求（qiú）維持增長態勢，而電子和紡織（zhī）領域持（chí）續高增，推動有機矽需求持續向好。外需方麵（miàn）：海（hǎi）外主要有機（jī）矽單體廠商設（shè）備日趨老化且開工不（bú）穩，從而推動我（wǒ）國（guó）有機矽單體出口增（zēng）速加快。2017年出口增速達53.41%，2018年有機矽出（chū）口（kǒu）延續了2017年的增（zēng）長勢頭，一季度出口量同比增長了（le）59.26%，為2012年一季度以來的單季新高，我（wǒ）們預計後續將維（wéi）持高增態勢。

?成本端：成（chéng）本支撐價格中（zhōng）樞抬升（shēng）。每生產1噸有機矽中間體DMC分別需要消耗0.58噸的金屬矽和1.3噸的甲醇，以現階段價格計算，金屬矽和甲醇分別占有機矽中間體DMC材料成本的52%和27%。

（1）金屬矽價格中樞有（yǒu）望上移。受益於下遊需求的高（gāo）增長以及供給端的溫和，疊加成本的（de）支撐，我們預期金屬矽價格中樞有望保持高位。

（2）甲醇價格中樞有望（wàng）高位。甲醇供需格局仍舊向好，其中需求端受益於MTBE、甲醇製氫等需求增（zēng）加，而供給端由於環（huán）保等因素將持續受到壓製，成本端由於天然氣上漲導致成本曲線提升，預計甲醇中樞仍有望上移。

供需格局優異，有機矽景氣（qì）行（háng）情正（zhèng）在（zài）途（tú）

有機矽產業鏈。我們通常所說的有機矽單體大多指二甲基二氯矽烷，占有機矽單體總量的90%，通過矽（guī）粉、甲醇和液氯（lǜ）合成得到。單體狀態不穩定，一般企業生成DMC （二甲基化矽氧烷）或D4 等中間（jiān）體進行出（chū）售；中間體通過聚合，添加無機填料或改性助劑得（dé）到終（zhōng）端產品，包（bāo）括矽橡（xiàng）膠（jiāo）產品、矽油、矽烷偶聯劑和矽樹脂四個大（dà）類；有機矽膠產品具有優異的耐溫特性、耐候性、電氣絕緣性（xìng），並且表麵張力和表麵能較低，廣泛用於建築、電子、電氣、新能源、醫療、個人（rén）護理和紡（fǎng）織等眾多領域。

有機矽行業曆史行情複盤。回顧有機矽行業近（jìn）15年來的發展，大致可分為三個階段：

（1）2009年之前：國內產（chǎn）能（néng）不足，產品供不應（yīng）求。在該階（jiē）段，DMC價格維持在36000元/噸到22500元（yuán）/噸（dūn）的（de）高位價格區（qū）間。主（zhǔ）要原因是國內有機矽產（chǎn）能較少，國內有機矽膠生產廠商隻有5家，而需求增長較快（kuài），行業處於供不應求的（de）階段，DMC產品大量進口國（guó）外（wài），08年對（duì）外依存度達31.00%，有機矽（guī）行業利潤率較高，企業獲利頗豐。

（2）2009-2016年：產能持續增長，價差逐步（bù）收窄。2009年到2011年年（nián）末（mò）之間，DMC價格維持在24000元/噸到16800元/噸的價格區間內，價差在14000元/噸到5800元/噸的價格區間內。價格大幅下跌的主要原因是（shì）國內（nèi）產能的（de）迅速擴張，由2009年的（de）98萬噸增長為2011年（nián）的210萬噸，兩年複合平均增長率達46.4%，國內生（shēng）產企業也由（yóu）5家（jiā）上升至14家。2012-2016年，行業逐漸轉（zhuǎn）向供（gòng）過於求，市場逐漸出清。在該時期，DMC價格一（yī）路下降，從2012年初的17600元/噸一直減少到了2016年7月（yuè）DMC價格的曆史低點12700元/噸，價差在該階段也徘徊在在7400元/噸到4000元/噸的曆史低位；該階段（duàn）產能（néng）增速有（yǒu）所放緩（huǎn）但依（yī）然維持了較為穩定的增長勢頭，由2012年（nián）的212萬噸增（zēng）加到2016年的279.5萬噸，年均產能增速7.15%，2016年國內產能首次出現（xiàn）了負增長；需求端，表觀（guān）消費（fèi）量增速也急劇（jù）下降，年均複合增長率僅為4.63%；供給相對過剩，生產企業虧損嚴重，生產廠家減少為了12家（jiā），產（chǎn）能逐步出清。

第（dì）三（sān）階（jiē）段：需求高增，疊加供給鈍化，盈利時（shí）期已至。經曆（lì）了近5年的產能消化，隨著2016年開始下遊（yóu）需求大幅增長，而（ér）供給端處於產能周（zhōu）期底部且開工率已至高位，加之上遊原料成（chéng）本價格上漲穩步推動（dòng）DMC價格上（shàng）漲至今天34500元/噸的價格高位（wèi），並且價格順利傳導至下遊有機矽產品，全產業（yè）鏈價格集體處於上漲趨勢。

國內外產能增速放緩，開（kāi）工率無（wú）上升空間（jiān）

供給端：長期來看，從產能周期（qī）角度來看，當前處於產能周期底部，到2019年底之前供（gòng）給端受不到新增（zēng）產能的衝擊，從（cóng）開工率角度來看（kàn），當前開工已經高（gāo）達95%左右，且開工率受到檢修等影響，並不具備進一步上行（háng）空間；短（duǎn）期來看，當（dāng）前處（chù）於有機矽需（xū）求淡季（主（zhǔ）要是由於當前高（gāo）溫天氣影（yǐng）響室溫膠的使（shǐ）用），行業裝置開始檢（jiǎn）修，開工率有望下降（jiàng），從而使產量下滑（huá）支撐價格。

長期來看，國內有機矽產能增速（sù）放緩，行業集中度提升。由（yóu）於前期的持續虧損，自10年開始，國內有機矽企業產能增速（sù）不斷下降（jiàng），產能增速由2010年較高峰的近60%逐步下滑，2016年（nián）出現-0.16%的負（fù）增長，過剩產能逐步出清；小規模（mó）企業山（shān）西三佳，江蘇弘博合計28萬噸單體產能自15年開始停產至今；有機矽單（dān）體生產企業由2011年的15家減少到隻有12家（jiā），行業集中度（dù）不斷提升，前五名（míng）企業市占率達到了61%。

環保政策趨嚴，產能擴張門檻提高（gāo）。國家《產業結構調整（zhěng）指導目錄(2013修正)》將新建初始規模小於20萬噸/年（nián）、單套規模（mó）小於10萬噸/年的甲基氯矽烷（wán）單體(有機矽（guī）單體)生產裝置歸為“限製類”，因（yīn）此新進入者的門檻被提高到20萬噸，投（tóu）資額（é）至少（shǎo）20個億；對（duì）於現存在生產者來講，受限製類的影響，國內目前的12家企業在（zài）原有園區內（nèi）新（xīn）建裝置，單套產能至少10萬噸，如果在新的園區（qū）建設，同樣（yàng）要求新建規模為（wéi）20萬噸，這無疑提高（gāo）了產能擴（kuò）張的門檻。此外，有（yǒu）機矽生產過程中會產生（shēng）大量的廢水廢氣以及固體廢棄物，因此通過環評難度較大（dà），這也在客觀上增加了有機矽新增產能投（tóu）放的難度。

產能周期底部，2019年底之（zhī）前無新增產能。2017年（nián）國內新增產能合（hé）計17萬噸（dūn），主要是現（xiàn）有廠家新（xīn）安化工、合盛矽業和（hé）湖北興發通過技改擴產（chǎn）而來；而在未來兩年內，根據目前的公告，18年無新（xīn）增產能，較近的產能投（tóu）放在2019年下（xià）半年（nián）；並且新（xīn）增設備的投產，產能的完（wán）全釋放還需要（yào）一定的時（shí）間（jiān），因（yīn）此我（wǒ）們預計2019年底（dǐ）之前沒（méi）有新增產能對於供給端（duān）的衝擊。

開工率日趨走高，已無（wú）上升（shēng）空（kōng）間（jiān）；自2016年以來有機矽單體企業（yè）開工率穩步走高，在2018年3月份達到了95%的極限開工率（lǜ）；排除2017年1月、3月、9月受（shòu）個別單體（tǐ）企業停工檢修，設備技改等特殊原因拖累整（zhěng）體開工率的（de）情況，2017年以來，單體企業開工率都維持在80%以（yǐ）上（shàng）的高位；由於有機矽行（háng）業存在周期性檢修（xiū）的特性，企業開工率已經沒有（yǒu）繼續上升的空間。

短期來看，淡季裝置檢修，近期開工率有望下滑（huá），從而（ér）使價格堅挺。7月份屬於有機矽需求的傳統淡季，行業裝（zhuāng）置多開始檢修。根據百川資訊統（tǒng）計，7月有機矽企業開工將大幅度下滑（huá），其中山東魯X化工6.5萬噸產能7月6日左右停車檢修，預計在7月20日重啟；內蒙恒業成24萬噸/年能7月底開展（zhǎn）為期一周左右的全部停車計劃；江西區域：江西星火45萬噸/年產（chǎn）能在7月15日至8月15日期間裝（zhuāng）置全部停車檢修；浙江區（qū）域：浙江中天10萬（wàn）噸/年產能7月初至7月10號左右受蒸汽不足影響，全部停車；河北區域（yù）：唐山三友化工20萬（wàn）噸/年裝置7月上旬輪流檢修為主，檢修時（shí）間大約一周左右。

放眼國（guó）際，國內產能占比較高，海（hǎi）外幾無新增產能；回顧過去十年，海外有機矽產能（néng）從2005年的195.5萬噸增長到2016年的（de）239萬噸，年均（jun1）複合增長率僅（jǐn）為1.84%；再回看（kàn）近4年，年均複（fù）合增長率更是隻有1.14%;海外有機矽產能增長幾乎停滯，而我國近十年來的有機矽產能逐步擴張，2016年我國產能全球占比（bǐ）達到了51%；從全（quán）球有機矽（guī）競爭格局來看，全球前五大（dà）有機矽企業道康寧（níng）、邁（mài）圖、羅迪歐（ōu）（藍星）、瓦克、信越產能市場占有率達到了46%，市場集中度較高；從產品結構來看（kàn），國內企業主要業務為有機矽單體和中間體的生產，而國外有機（jī）矽企（qǐ）業因其更強的（de）技術（shù）能力，更集中於具（jù）有高附加值的有機矽深加工產品上，已經逐漸（jiàn）放棄了有機矽單體和中間（jiān）體的生產，因而我們預期未來海外產能增加（jiā）極其有限。